过去的一周，在眼瞅着将要向下调整的时候，三天小碎步，周四来了根大阳线，一扫阴霾。板块而言，在美联储9月份几乎确定性降息的大背景下，黄金（中金黄金、山东黄金、四川黄金和恒邦股份等）和稀有金属（盛达资源、兴业银锡、湖南黄金、华钰矿业等）毫无悬念的继续飙升，周五的铜（北方铜业、铜陵有色、江西铜业、云南铜业等）也加入了上涨军团，连平时几乎不显山不露水的石墨材料（方大炭素、中石科技）也跃跃欲试；第一性原理，小编其实挺不理解很多人不看好有色贵金属板块，在降息如此确定的大背景下，躺赚的钱难道不香么？
最惊险刺激的还是非算力硬件板块莫属，CPO（中际旭创、天孚通信、新易盛、剑桥科技、太辰光、光迅科技、华工科技、东山精密等），PCB(胜宏科技、沪电股份、深南电路、景旺电子、鹏鼎控股、生益电子、生益科技、方正科技等)，电源管理（中恒电气、科士达、欧陆通、麦格米特、科华数据、科泰电源），液冷服务器（英维克、申菱环境、科创新源、大元泵业等）开始了群魔乱舞时代，当然更少不了AI服务器龙头的工业富联同学，甚至连高速铜缆连结的沃尔核材都开始禁不住要上个板了。
其他包括机器人板块、航空航天板块、消费电子板块、自动驾驶板块，尤其是固态电池板块（先导智能、阳光电源、亿纬锂能、多氟多、天赐材料、道氏技术、寒锐钴业等）同样是精彩纷呈，跟算力板块形成了一定的跷跷板效应。
当然从周五的走势来看，芯片半导体板块在寒王和海王的带领下，也开始了一定表演，美光的涨价带动了存储芯片（兆易创新、香农芯创等）的异动，而周末我们对大美丽国模拟芯片的反倾销调查，无疑又会对国产的模拟芯片的行情带来助推作用，模拟芯片可以参考我们之前写的一篇文章《圣邦股份vs南芯科技vs晶丰明源vs斯特威, 模拟芯片估值浅析》，如果模拟芯片有行情，当然也少不了艾为电子同学《韦尔股份技vs捷捷微电vs卓胜微vs艾为电子, 写在至暗之后》。
说实话，本周末的选题，本来是想写写存储芯片板块的，无奈，存储芯片的大多数个股暂时是无法做到估值要求的，转而求其次，我们为什么非要遵循着热点轨迹跑呢，作为AI下游应用的网游板块，不也一直在默不作声的冲新高么，只不过没有易中天，纪连海（寒武纪、工业富联、海光信息）那么高调罢了，所以，我们就瞅瞅包括吉比特、三七互娱、恺英网络、完美世界和星辉娱乐等个股在内的网游板块，涨到了什么程度，是否仍具备投资价值，基本面到底如何，let’s GO.
本来是想加上巨人网络的，估值做到一半，发现无论如何做不到800亿呢，看不懂的就暂且放一放吧。
公司专注于网络游戏的研发及运营业务，期望为全球用户提供差异化的产品和服务，创造和传播文娱领域的美好体验。
自研游戏方面，公司自主研发的《问道》端游、《问道手游》《一念逍遥》等产品持续迭代更新，并推出多个活动及版本，保持用户粘性，为公司带来流水和利润贡献。
代理游戏方面，公司自主运营平台雷霆游戏经过多年的积累与沉淀，已具备出色的游戏运营
能力。雷霆游戏已成功运营了《问道手游》《一念逍遥》《问剑长生》《奥比岛：梦想国度》《鬼谷八荒（PC版）》《奇葩战斗家》《不思议迷宫》等多款游戏。
公司主营业务包括网络游戏的研发、发行和运营，主要为移动游戏业务与网页游戏业务。公司网络游戏的运营模式主要包括自主运营和第三方联合运营。
在自主运营模式下，公司通过自主研发或代理的方式获得游戏产品的运营权，利用自有或第三方渠道发布并运营。公司全面负责游戏的运营、推广与维护，提供游戏上线的推广、在线客服及充值收款的统一管理服务，并根据用户和游戏的实时反馈信息，协同研发商对产品进行迭代更新。
在第三方联合运营模式下，公司与一个或多个游戏运营公司或游戏应用平台进行合作，共同联合运营。公司与第三方游戏运营公司或游戏应用平台负责各自渠道的管理，如运营、推广、充值收款以及计费系统，公司与研发商联合提供技术支持服务。
恺英网络是一家专业游戏研发与发行公司。公司主营业务包括移动游戏和网页游戏的研发、发行与运营。
公司旗下XY发行平台（是国内知名精品游戏运营平台，上线运营至今累计推出精品游戏逾百款，涵盖角色扮演、模拟经营、休闲竞技、战略策略等多种类型手游、页游、H5游戏，拥有广泛用户群。 公司目前主要产品主要分为复古情怀类游戏与创新精品类游戏。
目前，公司运营的复古情怀类游戏包括《原始传奇》《天使之战》《龙之谷世界》等知名游戏。
完美世界是一家全球性的文化娱乐产业集团，公司聚焦网络游戏的研发、发行及运营业务，同时布局电视剧、短剧制作等影视业务。
完美世界游戏业务前身创立于1997年，是中国最早自主研发3D游戏引擎的游戏厂商，并较早布局游戏出海市场。公司以技术立身，坚持研发投入，早在2005年就推出首款自研引擎制作的国产3D端游《完美世界经典版》，大获成功；随后紧跟时代变化，成功抓住端转手游戏浪潮，陆续推出《诛仙》手游、《完美世界》手游等经典游戏。
完美世界影视业务创立于2008年，公司拥有多支专业创作团队，始终坚持精品路线，出品的影视剧作品多次获得中宣部“五个一工程”、中国电视剧“飞天奖”、中国电影“华表奖”、大众电影“百花奖”等荣誉，成立至今参与创作、出品及发行的优秀影视作品已超过300部，收获专业奖项超500个。
公司玩具业务主要专注于遥控车模、合金车模、拼装积木玩具、婴童玩具及户外骑行等产品的研发、生产及销售。
公司游戏业务已发展成为研运一体的综合性网络游戏运营商，在细分领域形成了古风策略类及放置类两个优势产品群，先后研发与发行《三国群英传-霸王之业》《战地无疆》《霸王之野望》《苍之纪元》《枫之谷R：经典新定义》《刀锋无双》等多款精品游戏，并拥有《三国群英传》《仙境传说》《斗破苍穹》《冒险岛》《盗墓笔记》《庆余年》等多款IP授权。
公司目前已获得西班牙人足球俱乐部99.59%的股份，是首家控股欧洲五大联赛俱乐部的A股上市公司。足球俱乐部业务的收入包括电视转播权、门票会员、商业赞助、球员交易、周边商品销售等方面的收入。
营收权重而言，玩具、游戏和足球俱乐部三块业务各自占比1/3左右，相对比较均衡。
2024年营收36.9亿, 过去5年营收复合增长率6%，过去10年营收复合增长率28% ；2024年营收增长-11%，2025H1营收增长28%，重新回到过去10年的一个增长轨迹。
2024年自由现金流11.2亿, 历史小高点是2021年的24.5亿，次高点是2022年的15.4亿；最明显的是2025H1自由现金流相比去年同期大幅增加，从5亿增加到10亿，翻倍行情。
2024年底金融资产38.4亿, 长期股权投资10.7亿，然后就没有然后了，没有一分钱有息负债。
2024年营收174亿, 过去5年营收复合增长率4%，过去10年营收复合增长率是14% ；2024年营收增长5%，2025H1营收增长-8%。
毛利率而言, 2024年以前中位数为76%, 2024毛利率是79%, 2025H1从去年同期的80%下降到77%，总体还算平稳。
2024年自由现金流27亿, 历史小高点是2021年的35.8亿；过去10年自由现金流全部为正，挣钱是毫无疑问的。
2024年底金融资产80亿, 金融负债26.6亿，资本资产结构中规中矩。
2024年营收51.1亿, 过去5年营收复合增长率27%（因为2020年为一个营收低估年份），过去10年营收复合增长率8%；2024年营收增长19%，2025Q1营收增长1%。
毛利率而言, 2024年以前中位数为71%, 2024毛利率是81%, 最近两年毛利率提升迅速。
2024年自由现金流17.1亿, 创了近期历史新高，过去10年自由现金流几乎全部为正。
2024年底金融资产33亿, 长期股权投资5亿，然后就没有然后了，没有一分钱有息负债。
2024年营收55.7亿, 相比5年前2020年的营收102亿几乎腰斩，过去10年营收复合增长率是17% ；2024年营收增长-28%，2025H1营收增长34%，2025年重回升势，且是过去10年营收增速的一倍。
毛利率而言, 2024年以前中位数为59%, 2024毛利率是58%，毛利率非常之稳定。
2024年自由现金流0.25亿, 最近5年历史小高点是2021年的13.2亿；2025H1自由现金流相比去年同期也是大幅增加，从-3.4亿增加到4.0亿，绝对值增加7.4亿。
毛利率而言, 2024年以前中位数为36%, 2024毛利率是26%，2025H1达到59%，同营收一样，这过山车坐的。
2024年自由现金流-2.4亿, 历史小高点是2019年的4.1亿；自由现金流年度之间波动较大，且2025H1相比去年同期也是大幅增加，从-1.0亿增加到2.8亿。
2024年底金融资产6.4亿, 金融负债14.8亿，相对比较差钱，金融负债负担还是不小的。
对于吉比特，我们以2022年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为14%，估值如下：
对于三七互娱，我们以2024年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为7%,,估值如下:
对于恺英网络，我们以2024年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为15%,估值如下:
对于完美世界，我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为17%,估值如下:
对于星辉娱乐，我们以2019年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为10%,估值如下:
吉比特、三七互娱、恺英网络、完美世界和星辉娱乐，5家网络游戏公司，其中三七互娱营收规模最大，2024年营收174亿，恺英网络和完美世界相当，50亿左右，吉比特不足40亿，而星辉娱乐总营收不过14亿左右，且只有1/3的游戏业务。
吉比特，毕竟已经达到了年营收37亿的规模，根据过往5年和过往10年的营收均速对比，如果未来10年达到过去10年一半的营收增速，也并不是一件容易得事，所以，14%的复合营收增速对应565的估值还是相对靠谱的，跟历史小高点556元比较接近，当然达到极限值735元附近，还有不小的距离。
三七互娱，营收基数在行业是首屈一指的，但成也萧何败萧何，基数大了增速就下来了，导致2025H1营收增速竟然是-8%，如果解决了营收增速问题，估值也就自然而然上来了，目前看到的极限值是23元附近上浮30%也就是30元附近。
恺英网络，现金流基数还不错，但营收增速年度之间波动还是不小的，毕竟2024年营收增速19%，2025H1就只有1%了，我们这儿15%的营收增速预估还是有一定难度的，对应的估值25.15元，跟当下股价接近，剩下的，基本上也就是30%极限值以内的涨幅了。
完美世界，最新的营收和现金流都还不错，毛利率相对稳定，毕竟2025H1营收增速高达34%，我们这儿的估值采用了过去10年17%的营收增速还算靠谱，对应的估值为24.76元附近，当下股价距离估值尚有45%的空间。
星辉娱乐，营收业绩如同过山车，做预估实在是一件比较难办的事，我们这儿10%的营收增速预估只是一个综合结果，对应的估值5.81元，跟当下股价也算接近。
通过上表可以看出，5家公司，有4家估值空间相当，或者叫已经接近当下股价，只有完美世界尚有相当的估值空间。
游戏行业，中线仍相对看好，尽管不如算力硬件涨的那么轰轰烈烈，但细水长流，碎步慢走，也不差。
至于大盘，至少周一仍相对偏乐观一点，随着我们与大美丽国周末的互相过招，模拟芯片与存储芯片、以及晶圆代工，现金封装等芯片半导体领域，有望成为热点，但模拟芯片的开盘不宜追高，看回调情况再做决定。
同时要谨慎防止9.3情况的再次发生，9.18前后，降息落地，大盘波动或许会加剧，胆子小一些的不妨提前收缩一下仓位吧，尤其是贵金属和有色板块。
上周给小编最大的感受或者叫收获就是，个股固然重要，仓位管理其实更重要，让自己处于一个进可攻、退可守的仓位更合适一些，如果能把底仓，T仓和流动仓的应用到极致，想亏钱都将是很难的一件事。
大癌游戏公司只有世纪华通和其它。由于股价涨幅大，巨人现在应该是最垃圾的。
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